黄金、白银急速跳水，此轮暴跌的主要原因有哪些？

昨晚刷到黄金暴跌的消息，说实话我第一反应不是惊讶，是觉得”终于来了”。黄金日内跌超12%，白银跌超35%，这要放在两年前，绝对是天塌下来级别的新闻。但在2026年的今天，在黄金已经从2000美元涨到5000美元、白银从20美元涨到100美元的今天，这种暴跌不是意外，是必然。只是你不知道它具体哪天来，以什么方式来。昨晚就来了，来得很干脆，来得很暴力。

先说这次暴跌的直接导火索。特朗普提名Kevin Warsh出任下一任美联储主席。这个名字你可能没听过，简单介绍一下：此人2006年到2011年当过美联储理事，是个鹰派，后来在胡佛研究所当学者，跟特朗普家族关系很好——他老婆是雅诗兰黛家族继承人，两个家族是世交。为什么这个提名会让黄金暴跌？因为市场之前一直有一个担忧：特朗普会不会把美联储变成自己的提款机？会不会为了短期刺激经济而让美联储疯狂印钱？这种担忧是支撑黄金牛市的核心逻辑之一。但Warsh这个人，虽然最近放了一些鸽派言论，但他职业生涯的底色是鹰派。他当美联储理事那几年，美联储可没惯着市场。市场的解读是：特朗普选了一个至少看起来会维护美联储独立性的人，那之前押注”美联储会失控”的资金，就要跑了。

这就是暴跌的第一层原因：预期差。黄金过去两年涨了150%，白银涨了400%，这里面相当一部分涨幅是建立在”美国货币政策会失控、美元会大幅贬值、全球要出大乱子”的预期上的。现在这个预期被动摇了，哪怕只是动摇了一点点，之前堆积的多头就会疯狂平仓。你要知道，黄金白银市场里有大量的投机资金，他们不是真的要买金条放家里，他们是在做多一个”故事”。故事的剧本变了，他们就跑。跑起来是不讲道理的，不会等你想明白再跑，是先跑再说。

但如果只是预期差，跌个5%、8%也就够了，为什么能跌到12%、35%？这就要说到第二层原因了：杠杆踩踏。

过去一年多，黄金白银的涨幅实在太诱人了，诱人到很多人开始加杠杆。期货、期权、融资盘，各种工具都上了。当行情好的时候，杠杆是印钞机；当行情反转的时候，杠杆就是绞肉机。昨晚的暴跌不是”跌了一点然后止住”，而是”跌了一点触发止损，止损触发更多止损，然后连环爆仓”。白银单日跌35%，是1980年以来最惨的一天。1980年是什么日子？那是亨特兄弟操纵白银市场、最后爆仓的年代，那时候白银从50美元一路崩到10美元以下，坑杀了一代人。今年这个跌法，虽然起因不同，但爆仓的逻辑是一样的。

这里要多说一句，很多人对”波动”这个概念没有概念。他们觉得，黄金是避险资产，是硬通货，怎么可能一天跌10%以上？我之前写过，黄金这玩意儿没有锚。它不像股票，你可以算市盈率、算净资产，跌到某个价位会有价值投资者进场抄底。黄金没有这个东西，它值500美元还是5000美元，完全取决于市场情绪。情绪好的时候，它可以连涨两年不带喘气的；情绪崩了的时候，它也可以一天跌掉你一年的涨幅。这不是黄金的bug，这就是黄金的本质。你想享受它牛市时候的收益，就必须承受它暴跌时候的风险，这是一体两面的事。

好，说完暴跌的原因，说说那个看起来很魔幻的事：瑞银在这个节骨眼上，逆势上调了黄金目标价，从5000美元调到6200美元。

很多人看到这个新闻会觉得匪夷所思。黄金正在暴跌，你告诉我你更看好了？瑞银是不是疯了？其实没疯，瑞银的逻辑是自洽的，只是这个逻辑跟普通人理解的”看涨看跌”不是一回事。

首先你要理解，瑞银这种机构出研报，不是在告诉你”现在该不该买”，而是在给出一个中期的价格预测。这两个东西差别很大。价格预测是说”我认为三个月后、六个月后金价会在这个位置”，它不care中间会不会有30%的波动。你如果能拿住，你就拿；你如果拿不住，跟它的研报没关系。

瑞银上调目标价的核心理由是：投资需求比预期强。什么意思？就是不管短期市场怎么折腾，中长期看，买黄金的人还是在增加。各国央行在买，ETF资金在流入，金条金币的零售需求也在涨。这些需求是相对刚性的，不会因为一两天的暴跌就消失。从这个角度看，瑞银认为金价的底部支撑在抬升，所以上调目标价。

你可能会说，那它怎么不等暴跌完了再发研报？多准啊。这就是机构研报和散户思维的区别了。机构的研报是有时间周期的，它不会因为今天市场涨了跌了就临时改变观点。它的逻辑链条是：央行需求→投资需求→工业需求→供给端→综合得出一个目标价。这个逻辑链条里，没有”昨晚暴跌10%“这个变量。昨晚的暴跌在瑞银的框架里，可能只是”短期噪音”，不改变中期判断。你可以不同意这个判断，但它不是瞎说的。

但是，我必须说一个”但是”。瑞银的研报是给机构客户看的，不是给普通人看的。机构客户有什么特点？第一，仓位分散，黄金可能只占他们总资产的5%、10%，跌50%也不影响他们的生活；第二，持有周期长，他们可以等一年、两年、三年，不着急用这笔钱；第三，有对冲工具，他们可以用期权锁定风险，跌了不至于裸亏。普通人有这些条件吗？大多数没有。普通人买黄金，可能是把相当一部分积蓄砸进去了，跌30%是真的心痛；普通人也没有耐心等三年，跌两个月可能就割肉了；普通人更不会玩期权对冲，就是裸买裸卖。

所以瑞银说黄金目标价6200美元，这话对机构客户可能有参考价值，对普通人基本没用。因为你的持有条件跟机构完全不一样，你没办法按照机构的策略去执行。你拿着瑞银的研报，在5000美元买入黄金，然后黄金跌到4000美元，你告诉自己”瑞银说会涨到6200”，你能拿住吗？大概率拿不住。这不是你心态不好，是你的资金属性决定了你拿不住。

说到这儿，我想讲一个历史上的事，帮大家理解”机构看涨”和”普通人该不该买”之间的脱节。

2011年9月，黄金价格冲到了1920美元的历史高点。那时候高盛发了一份研报，预测黄金会涨到2000美元以上。很多人看到高盛都在看涨，觉得稳了，冲进去买。结果呢？2011年9月之后，黄金开始跌，跌了整整四年，最低跌到1050美元，跌幅45%。那些在1920美元买入的人，要等到2020年才能解套，整整等了九年。高盛的研报错了吗？从某种意义上说，没错。高盛说黄金会涨到2000美元，2020年确实涨过2000了，2024年甚至涨到了4000多。但问题是，你等得了九年吗？高盛等得了，高盛的客户等得了，你等得了吗？

这就是我反复说的：投资最残酷的地方在于，你可以看对方向，但依然亏钱。方向是一回事，节奏是另一回事，仓位是第三回事。这三个东西全对，你才能赚到钱。只对一个，另外两个不对，你照样亏。瑞银说黄金会涨到6200，这可能是对的。但在涨到6200之前，它会不会先跌到4000？会不会跌到3500？在这个过程中，你能不能拿住？如果你拿不住，瑞银的研报对你来说就是一张废纸。

回到这次暴跌本身。我知道很多人现在的心态是：跌这么多，是不是可以抄底了？

我不知道。说”我不知道”不是谦虚，是真的不知道。黄金从5000美元跌到4800美元，跌了4%，你觉得可以抄底了。但它为什么不能从4800跌到4300？从4300跌到3800？你用什么标准判断”跌够了”？黄金没有市盈率，没有净资产，没有现金流，你没有任何一个客观的锚来判断它”便宜”还是”贵”。你只能凭感觉，而感觉这东西，是最不靠谱的。你今天觉得4800便宜，跌到4300你会觉得4300也便宜，跌到3800你还是觉得便宜——然后你就一路抄底一路套牢。这种事我见得太多了。

与其问”现在能不能抄底”，不如问自己几个问题：第一，你买黄金的钱，是闲钱还是要用的钱？如果是要用的钱，别买。第二，你打算持有多久？如果你的答案是”涨了就卖”，别买，因为你根本不知道什么时候会涨，你大概率会在错误的时间卖出。第三，你能承受多大的亏损？如果你买了10万块的黄金，跌到只剩6万，你会不会睡不着觉？如果会，别买，或者少买。这几个问题想清楚了，你自己就有答案了，不用问别人。

最后说说瑞银。瑞银上调目标价，本质上是在说”中长期我们对黄金的信心没变”。这个判断可能是对的。全球央行还在买黄金，去美元化还在继续，地缘风险也没有消失。从这些基本面看，黄金的长期支撑确实还在。但长期是多长？是三个月还是三年？在这个长期到来之前，你要承受多少波动？这些问题，瑞银的研报不会告诉你，因为这不是它要回答的问题。

我自己的看法是，这次暴跌是一次清洗，把杠杆资金和投机资金洗出去。洗完之后，黄金可能会稳一稳，但要重新涨起来，需要新的催化剂。什么催化剂？可能是美联储真的开始大幅降息，可能是地缘政治出了大乱子，可能是某个大国的货币信用崩了。在这些事情发生之前，黄金大概率是震荡为主，不会再像2024、2025那样单边暴涨了。

当然，我也可能是错的。投资这件事，没有谁能保证自己永远对。我能做的，就是把我看到的信息和我的思考逻辑告诉你，至于买不买、什么时候买、买多少，那是你自己的决定。只有一句话，我可以拍着胸脯说：不管黄金涨还是跌，千万别用你亏不起的钱去赌。

昨晚亏在白银上的人，有多少是用闲钱在玩？我猜不多。